Opciones de acciones de empleados, dilución de EPS y recompras de acciones Resumen Investigamos si los ejecutivos corporativos o las decisiones de recompra de acciones se ven afectados por sus incentivos para administrar ganancias por acción (EPS) diluidas. Encontramos que los ejecutivos aumentan el nivel de sus empresas en las recompras de acciones cuando: (1) el efecto dilutivo de las opciones de acciones de los empleados pendientes (OEN) sobre los aumentos diluidos de las EPS; y (2) los ingresos están por debajo del nivel requerido para alcanzar la tasa deseada de EPS crecimiento. También descubrimos que las decisiones de recompra de los ejecutivos no están asociadas con ejercicios reales de la ESO, lo que sugiere que están impulsadas por incentivos para administrar las EPS diluidas pero no básicas, y fortalecer nuestra interpretación de la gestión de ganancias. Clasificación JEL Palabras clave Disminución de ganancias Gestión de ganancias Ganancias por acción Opciones de compra de acciones de empleados Compra de acciones Recompras de acciones Bens y Wong reconocen el apoyo financiero de la Universidad de Chicago, la Escuela de Negocios Graduados y Skinner de KPMG y el Neubauer Faculty Fellows de la Universidad De Chicago, Escuela Graduada de Negocios. Agradecemos los útiles comentarios de Kirsten Anderson, Bob Bowen, Eugene Fama, Adam Gileski, Clemente Har, Gene Imhoff, Richard Leftwich, Thomas Lys, Shiva Rajgopal, Scott Richardson, Terry Shevlin, D. Shores, Ross Watts y Jerry Zimmerman. Anónimo y participantes del taller en la Reunión Anual de AAA en San Antonio, en la Conferencia JAE 2002 y en las universidades de Columbia Británica, Chicago, Iowa, Michigan, Minnesota, Rochester y Washington. Autor correspondiente. Escuela de Negocios de la Universidad de Michigan, 701 Tappan Street, Ann Arbor, MI 48109-1234, EE. UU. Tel. 1-734-764-1239 fax: 1-734-936-0282 Copia de copyright 2003 Elsevier B. V. Todos los derechos reservados. Employee Equity: Dilution La semana pasada pateé mi serie de MBA lunes sobre Patrimonio de los Empleados. Hoy voy a hablar sobre una de las cosas más importantes que usted necesita entender acerca de la equidad de los empleados es probable que se diluye con el tiempo. Cuando se inicia una empresa, usted y sus fundadores poseen 100 de la empresa. Eso es generalmente en forma de acciones de fundadores. Si usted nunca levanta cualquier capital exterior y usted nunca da ninguna acción lejos a los empleados u otros, después usted puede guardar toda esa equidad para se. Sucede mucho en las pequeñas empresas. Pero en las empresas de alto crecimiento tecnológico como el tipo con el que trabajo, es muy raro ver a los fundadores mantener 100 de los negocios. El camino típico de la dilución para los fundadores y otros dueños de la equidad del empleado va como esto: 1) Los fundadores comienzan a la compañía y poseen 100 del negocio en fundadores de la acción 2) Los fundadores emiten 5-10 de la compañía a los empleados tempranos que emplean. Esto se puede hacer en opciones, pero a menudo se hace en forma de acciones restringidas. A veces incluso utilizan quotfounders stockquot para estas contrataciones. Utilizamos 7.5 para nuestro cálculo de dilución rodante. En este punto los fundadores poseen 92,5 de la empresa y los empleados tienen 7.5. 3) Se hace una ronda de semilla / ángel. Estos primeros inversores adquieren 5-20 de la empresa a cambio de suministrar capital semilla. Let39 utilizar 10 para nuestro cálculo de dilución rodante. Ahora los fundadores poseen 83,25 de la empresa (92,5 veces 90), los empleados tienen 6,75 (7,5 veces 90), y los inversores tienen 10. 4) Se hace una ronda de riesgo. Los VC negocian para 20 de la empresa y requieren un pool de opciones de 10 después de que la inversión se establezca y se pongan en la valoración del dinero quotpre. Eso significa que la dilución del pool de opciones se toma antes de la inversión de capital riesgo. Hay dos eventos diluyentes que ocurren aquí. Caminemos a través de ellos. Cuando el conjunto de 10 opciones está configurado, todo el mundo se diluye 12,5 porque el grupo de opciones tiene que ser 10 después de la inversión por lo que es 12,5 antes de la inversión. Así que los fundadores ahora poseen 72.8 (83.25 veces 87.5), los inversionistas semilla tienen 8.75 (10 veces 87.5), y los empleados ahora poseen 18.4 (6.8 veces 87.5 más 12.5). Cuando la inversión de capital riesgo se cierra, todo el mundo se diluye 20. Así que los fundadores ahora poseen 58,3 (72,8 veces 80), los inversionistas semillas tienen 7 (8,75 veces 80), los VC poseen 20 y los empleados 14,7 (18,4 veces 80). De ese 14,7, el nuevo grupo representa 10. 5) Otra ronda de riesgo se realiza con una actualización de pool de opciones para mantener el pool de opciones en 10. Consulte la hoja de cálculo a continuación para ver cómo funciona la dilución en esta ronda (y todas las rondas anteriores). En el momento en que se realiza la segunda ronda de VC, los fundadores se han diluido de 100 a 42,1, los primeros empleados se han diluido de 7,5 a 3,4 y los inversores semilla se han diluido de 10 a 5,1. He subido esta hoja de cálculo a google docs para que todos puedan verlo y jugar con él. Si alguien encuentra algún error, por favor avíseme y lo arreglaré. Este cálculo de la dilución por rodadura es sólo un ejemplo. Si se ha diluido más que eso, no se moleste. La mayoría de los fundadores terminan con menos de 42 después de rondas de financiación y subvenciones de los empleados. El punto de este ejercicio no es bloquear en alguna fórmula mágica. Cada empresa será diferente. Es simplemente para mostrar cómo funciona la dilución para todos en la tabla de tapa. Aquí está la línea de fondo. Si usted es el primer accionista, tendrá la mayor dilución. Cuanto antes se unan e inviertan en la empresa, más se diluirá. La dilución es un hecho de la vida como un accionista en una puesta en marcha. Incluso después de que la empresa se convierte en rentable y no hay más dilución relacionada con el financiamiento, se verá diluido por las renovaciones de la piscina de opciones en curso y la actividad de MampA. Cuando se emite el patrimonio de los empleados, esté preparado para la dilución. No es una mala cosa. Es una parte normal del ejercicio de creación de valor que un arranque es. Pero usted necesita entenderlo y sentirse cómodo con él. Espero que este post haya ayudado con that. How Dilución afecta el precio de las acciones Más artículos Stock representa la participación de la propiedad de una corporación. Es parte del patrimonio de la empresa, junto con los beneficios acumulados, o 8220 ingresos retenidos, de la empresa. El 8220float8221 de una empresa es el número de acciones en circulación de acciones comunes autorizadas por el consejo de administración. Las ganancias por acción son las ganancias netas anuales de una empresa, divididas por el flotante. Dilución aumenta el flotador, que suele cortar EPS y daña el precio de las acciones. Sin embargo, a veces la dilución puede tener un efecto positivo. Qué causa la dilución La dilución es causada por una corporación que emite acciones adicionales de acciones ordinarias, a través de cualquiera de tres maneras. Si una empresa emite valores convertibles, como bonos convertibles, acciones preferentes convertibles o warrants, los propietarios de estos instrumentos pueden convertirlos en nuevas acciones ordinarias. En segundo lugar, se pueden crear nuevas acciones si los empleados ejercen opciones sobre acciones. El último método es que una empresa haga una oferta secundaria de acciones comunes adicionales al público. Sin embargo, una oferta secundaria no necesita ser dilutiva a largo plazo, dependiendo de cómo la infusión de efectivo resultante sea utilizada por la gerencia. Dividendos y divisiones en acciones Los dividendos en acciones y las divisiones de acciones aumentan el flotador sin causar dilución. Las acciones nuevas se distribuyen a los accionistas existentes sobre una base prorrateada. El precio de la acción de la compañía declina generalmente por la proporción de nuevas acciones a las ya existentes, pero cada acción accionaria común aumenta por la misma proporción. En la medida en que las acciones adicionales aumenten la liquidez o facilidad de venta de las acciones de la empresa, las acciones pueden recuperar rápidamente una parte de su devaluación. Adquisiciones Si bien la dilución de las conversiones y las opciones sobre acciones ciertamente perjudican a las EPS y, por tanto, al precio de las acciones, una empresa puede utilizar nuevas acciones para financiar la adquisición de otra empresa. Mientras la compañía adquirente no pague en exceso por el objetivo, los activos netos adquiridos, los empleados y las operaciones agregan valor al adquirente proporcional a la cantidad de dilución de existencias. Si los nuevos activos contribuyen a las ganancias según lo predicho por el adquirente, el efecto neto puede ser neutral y no causar un cambio significativo en el precio de las acciones de la empresa adquirente. Ofertas secundarias Una compañía puede aumentar sustancialmente su float a través de una oferta secundaria de acciones ordinarias. Sin embargo, el efectivo recibido a cambio de las nuevas acciones aumenta los activos de la empresa. Si el nuevo efectivo se puede utilizar para financiar proyectos que proporcionan un rendimiento superior a la tasa de rendimiento requerida por los accionistas, las ganancias subirán, la EPS se recuperará de la dilución y los accionistas serán compensados por mayores precios de las acciones. Si el dinero se utiliza de una manera que no aumenta las ganancias, como la pródiga compensación ejecutiva o junkets de golf, los accionistas existentes perderán parte de sus participaciones de propiedad y sufrir precios de las acciones más bajos sin beneficio. Lucha contra la dilución Una empresa puede luchar contra la dilución a través de un programa de recompra de acciones, en el que la empresa compra acciones en una bolsa de valores a precios corrientes del mercado y retira las acciones, quitándolas del flotador. Los programas de recompra están diseñados para aumentar los precios de las acciones al reducir el número de acciones que reclaman una parte de los ingresos. Otra herramienta para luchar contra la dilución es emitir valores convertibles con provisiones de compra, que son opciones que le dan a la compañía el derecho de obligar a los inversionistas a vender sus valores convertibles de nuevo a la compañía por un precio específico, reduciendo así la dilución potencial. Es un A BBB Logo BBB (Better Business Bureau) copia de Copyright Zacks Investment Research En el centro de todo lo que hacemos es un fuerte compromiso con la investigación independiente y compartir sus descubrimientos rentables con los inversores. Esta dedicación a dar a los inversores una ventaja comercial llevó a la creación de nuestro probado Zacks Rank sistema de clasificación de valores. Desde 1986 casi triplicó el SampP 500 con una ganancia media de 26 por año. Estos rendimientos cubren un período de 1986-2011 y fueron examinados y atestiguados por Baker Tilly, una firma de contabilidad independiente. Visite el rendimiento para obtener información sobre los números de rendimiento mostrados anteriormente. Los datos de NYSE y AMEX tienen al menos 20 minutos de retraso. Los datos del NASDAQ tienen al menos 15 minutos de retraso. Dilución ¿Qué es Dilución? La dilución es una reducción en el porcentaje de propiedad de una acción en acciones causada por la emisión de nuevas acciones. La dilución también puede ocurrir cuando los titulares de stock options. Tales como empleados de la empresa, o titulares de otros valores optativos ejercen sus opciones. Cuando el número de acciones en circulación aumenta, cada accionista existente posee un porcentaje menor, o diluido, de la empresa, haciendo cada acción menos valiosa. VIDEO Carga del reproductor. Dilución La dilución es un caso en el que una empresa se divide en piezas más pequeñas, lo que significa que los inversionistas actuales tienen una porción menor del pastel general. Si bien afecta principalmente a la propiedad de la empresa, la dilución también reduce el valor de las acciones existentes mediante la reducción de las existencias por acción. Por esta razón, muchas compañías públicas calculan tanto las ganancias por acción como las utilidades diluidas por acción, que tienen en cuenta todas las opciones y otros valores dilutivos. La dilución de acciones puede ocurrir cada vez que una empresa necesita capital adicional, ya que se emiten nuevas acciones en los mercados públicos. El potencial alza de la dilución de acciones es que el capital que la empresa recibe de la venta de acciones adicionales puede mejorar la rentabilidad de la empresa y el valor de sus acciones. Sin embargo, la dilución de acciones no suele ser vista favorablemente por los accionistas existentes, y las empresas a veces iniciar programas de recompra de acciones para ayudar a frenar la dilución. Sin embargo, las divisiones de acciones promulgadas por una empresa no aumentan o disminuyen la dilución. En situaciones en las que una empresa divide sus acciones, los inversionistas actuales reciben acciones adicionales, manteniendo estática su participación porcentual en la empresa. Ejemplo General de Dilución Suponga que una compañía ha emitido 100 acciones a 100 accionistas individuales. Cada accionista posee 1 de la empresa. Si la empresa tiene entonces una oferta secundaria y emite 100 acciones nuevas a 100 accionistas más, cada accionista sólo posee 0,5 de la empresa. El menor porcentaje de participación también disminuye el poder de voto de cada inversionista. Ejemplo de Dilución del Mundo Real Muchas veces una compañía pública difunde su intención de emitir nuevas acciones, diluyendo así su actual fondo de capital mucho antes de que realmente lo haga. Esto permite a los inversores, tanto nuevos como viejos, planificar en consecuencia. Por ejemplo, MGT Capital presentó una declaración de sustitución el 8 de julio de 2016, en la que se esbozó un plan de opciones sobre acciones para el recién nombrado CEO, John McAfee. Además, el comunicado diseminó la estructura de las recientes adquisiciones de la empresa, adquiridas con una combinación de efectivo y acciones. Se espera que tanto el plan de opciones sobre acciones ejecutivas como las adquisiciones diluyan el grupo actual de acciones en circulación. Además, la declaración de poder tenía una propuesta para la emisión de nuevas acciones autorizadas, lo que sugiere que la compañía espera una mayor dilución en el corto plazo. Los peligros de la dilución de acciones Carga del jugador. Cuando una empresa emite acciones adicionales, esto reduce la participación proporcional de los inversionistas existentes en esa empresa. Esto a menudo conduce a un problema común llamado dilución. El resultado final es que el valor de las acciones existentes puede tener un impacto. Este es un riesgo de invertir en acciones que los inversores deben tener en cuenta. Aquí echamos un vistazo a cómo la dilución ocurre y cómo puede proteger su cartera. TUTORIAL . ¿Qué es la dilución de acciones? Suponga que un negocio simple tiene 10 accionistas. Y que cada accionista posee una acción, o 10 de la empresa. Si cada inversionista recibe derechos de voto para las decisiones de la compañía basadas en la propiedad de acciones, cada accionista tiene control. Suponga que la empresa emite 10 nuevas acciones y que un solo inversor las compra todas. Actualmente hay 20 acciones en circulación. Y el nuevo inversor posee 50 de la empresa. Mientras tanto, cada inversor original ahora posee sólo 5 de la empresa (1 de 20 acciones pendientes), debido a que su propiedad ha sido diluida por las nuevas acciones. Hay varias situaciones en las que las acciones se diluyen. Estos incluyen: Conversión por titulares de valores opcionales. Las opciones sobre acciones otorgadas a individuos, tales como empleados o miembros del directorio, pueden convertirse en acciones ordinarias. Impulsando el recuento total de acciones. Ofertas secundarias en las que la firma busca obtener capital adicional. Una empresa puede buscar aumentar capital nuevo para financiar oportunidades de crecimiento o para atender deuda existente puede emitir acciones adicionales para recaudar fondos. Oferta de nuevas acciones a cambio de adquisiciones o servicios. En lugar de pagar por una adquisición con acciones, podrían ofrecerse nuevas acciones a los accionistas de la empresa que se compra. Para las empresas más pequeñas, se podrían ofrecer nuevas acciones a las personas por los servicios prestados. Por ejemplo, un abogado especial podría ser ofrecido acciones para representar a la empresa oa cambio de otros servicios jurídicos. Advertencias Señales de dilución Debido a que la dilución puede reducir el valor de una inversión individual, los inversores minoristas deben estar conscientes de las señales de advertencia que pueden preceder a una posible dilución de acciones. Básicamente, cualquier necesidad emergente de capital o oportunidades de crecimiento puede precipitar la dilución de las acciones. Hay muchos escenarios en los que una empresa podría requerir fondos de capital de infusión de capital simplemente puede ser necesario para cubrir los gastos. En un escenario en el que una empresa no tiene el capital para atender pasivos corrientes y la empresa se ve impedida de emitir deuda nueva debido a los pactos de deuda existente, puede ser necesaria una oferta de acciones nuevas. Las oportunidades de crecimiento son otro indicador de una potencial dilución de acciones. Las ofertas secundarias se utilizan comúnmente para obtener capital de inversión que puede ser necesario para financiar grandes proyectos y nuevos emprendimientos. Los inversores pueden ser diluidos por los empleados que se han concedido opciones también. Los inversores deben ser especialmente conscientes de las empresas que conceden a los empleados un gran número de valores opcionales. Los ejecutivos y los miembros de la junta directiva pueden influir drásticamente en el precio de una acción si el número de acciones tras la conversión es significativo en comparación con el total de acciones en circulación. (Conozca más acerca de las opciones sobre acciones de los empleados en nuestro Tutorial de ESO.) Si los individuos eligen ejercer las opciones, los accionistas comunes pueden ser significativamente diluidos. A menudo, el personal clave debe revelar en su contrato cuándo y cuánto de sus tenencias opcionales se espera que se ejerzan. EPS diluido Debido a que el poder de ganancias de cada acción se reduce cuando se ejecutan acciones convertibles, los inversionistas pueden querer saber cuál sería el valor de sus acciones si todos los valores convertibles fueran ejecutados. Las ganancias diluidas por acción son calculadas por las empresas e informadas en sus estados financieros. El beneficio por acción diluido es el valor de las ganancias por acción si las opciones de compra de acciones para ejecutivos, las órdenes de compra de acciones y los bonos convertibles se convierten en acciones ordinarias. La fórmula simplificada para calcular las ganancias por acción diluidas es: Ingreso neto - Dividendos preferidos (número promedio ponderado de acciones en circulación impacto de los valores convertibles - impacto de opciones, warrants y otros valores dilutivos) El EPS diluido difiere del BPA básico en que refleja lo El beneficio por acción sería si todos los valores convertibles fueran ejercidos. El BPA básico no incluye el efecto de los valores dilutivos. La EPS básica simplemente mide la ganancia total durante un período, dividida por el promedio ponderado de acciones en circulación en el mismo período. Si una empresa no tenía ningún valor potencialmente dilutivo, la EPS básica equivaldría a la EPS dilutiva. (Más información en ¿Cuál es el promedio ponderado de las acciones en circulación? ¿Cómo se calcula?) La fórmula anterior es una versión simplificada del cálculo del beneficio diluido por acción. De hecho, se aborda cada clase de seguridad potencialmente dilutiva. El método if-converted y el método de autocartera se aplican al calcular el EPS diluido. Método If-Converted El método if-converted se utiliza para calcular el EPS diluido si una compañía tiene acciones potencialmente dilutivas. Los pagos de dividendos preferidos se restan del ingreso neto en el numerador y el número de nuevas acciones ordinarias que se emitirían si se convirtieran se agrega al número promedio ponderado de acciones en circulación en el denominador. Por ejemplo, si el ingreso neto es de 10.000.000 y 500.000 acciones ordinarias promedio ponderado están pendientes, EPS básico es igual a 20 por acción (10,000,000 / 500,000). Si se emitieron 10.000 acciones preferentes convertibles que pagan un 5 dividendo, y cada acción preferente era convertible en cinco acciones ordinarias, el BPA diluido sería igual a 18.27 (10.000.000 50.000 / 500.000 50.000). Los 50.000 se suman a la utilidad neta porque se supone que la conversión ocurre al principio del período así que no habría dividendos pagados hacia fuera. Así, se sumarían 50.000, al igual que cuando se agrega el ingreso después de impuestos al calcular la dilución de los bonos convertibles, que pasaremos a continuación. Método If-Converted para la deuda convertible El método if-converted también se aplica a la deuda convertible. Los intereses después de impuestos sobre la deuda convertible se suman a los ingresos netos en el numerador y las nuevas acciones ordinarias que se emitirían al convertirse se sumarán al denominador. Para una compañía con una utilidad neta de 10.000.000 y 500.000 acciones ordinarias promedio ponderadas en circulación, la utilidad básica es igual a 20 por acción (10.000.000 / 500.000). Supongamos que la compañía también tiene 100.000 de 5 bonos convertibles que son convertibles en 15.000 acciones, y la tasa impositiva es de 30. Utilizando el método convertido si, el BPA diluido sería igual a 19.42 (10.000.000 (100.000 x .05 x 0.7) / 500.000 15.000) . Tenga en cuenta que el interés después de impuestos sobre la deuda convertible que se agrega a los ingresos netos en el numerador se calcula como el valor de los intereses de los bonos convertibles (100.000 x 5), multiplicado por la tasa de impuestos (1-30). Método de inventario de tesorería El método de inventario de tesorería se utiliza para calcular el EPA diluido para opciones o warrants potencialmente dilutivos. (Para más ejemplos, vea nuestra Guía de estudio de Nivel 1 de la CFA, que calcula las EPS básicas y totalmente diluidas en una estructura de capital compleja. No se realiza ningún cambio en el numerador. En el denominador, el número de nuevas acciones que se emitirían en el ejercicio de warrants u opciones menos las acciones que podrían haber sido adquiridas con efectivo recibido de las opciones o warrants ejercidos se agrega al número promedio ponderado de acciones en circulación. Las opciones o warrants se consideran dilutivas si el precio de ejercicio de los warrants u opciones está por debajo del precio promedio de mercado de la acción para el año. Una vez más, si el ingreso neto era de 10.000.000 y 500.000 acciones ordinarias promedio ponderado están pendientes, EPS básico es igual a 20 por acción (10.000.000 / 500.000). Si 10.000 opciones estuvieran pendientes con un precio de ejercicio de 30, y el precio promedio de mercado de la acción es 50, EPS diluido sería igual a 19.84 (10,000,000 / 500,000 10,000 - 6,000). Tenga en cuenta que las 6.000 acciones es el número de acciones que la empresa podría recomprar después de recibir 300.000 para el ejercicio de las opciones (10.000 opciones x 30 precio de ejercicio / 50 precio promedio de mercado). El recuento de acciones aumentaría en 4.000 (10,000 - 6.000) porque después de que las 6.000 acciones sean recompras, todavía hay un déficit de 4.000 acciones que necesita ser creado. Los valores pueden ser anti-dilutivos. Esto significa que, si se convierte, EPS sería superior al EPS básico de la empresa. Los valores antidilutivos no afectan al valor para los accionistas y no se tienen en cuenta en el cálculo del beneficio diluido por acción. Utilización de los estados financieros para evaluar el impacto de la dilución Es relativamente sencillo analizar las EPS dilutivas tal como se presentan en los estados financieros. Las empresas informan de partidas clave que pueden usarse para analizar los efectos de la dilución. Estas partidas son EPS básico, EPS diluido, promedio ponderado de acciones en circulación y acciones promedio ponderado diluido. Muchas empresas también informan EPS básico excluyendo artículos extraordinarios. BPA básico incluyendo partidas extraordinarias, ajuste por dilución, BPA diluido excluyendo partidas extraordinarias y BPA diluido incluyendo partidas extraordinarias. Los detalles importantes también se proporcionan en las notas a pie de página. Además de la información sobre prácticas contables y tasas de impuestos significativas, las notas de pie de página usualmente describen lo que se ha incluido en el cálculo del beneficio diluido por acción. Se proporcionan detalles específicos sobre las opciones sobre acciones otorgadas a los funcionarios y empleados, y los efectos sobre los resultados reportados. La dilución de línea de fondo puede afectar drásticamente el valor de su cartera. Los ajustes a las ganancias por acción y los ratios deben hacerse a la valoración de una empresa cuando se produce la dilución. Los inversores deben buscar señales de potencial dilución de acciones y entender cómo su valor de inversión o carteras puede verse afectado. (EPS ayuda a los inversores a analizar las ganancias en relación con los cambios en el nuevo capital social, véase Obtención de los ingresos reales o bonos convertibles: una introducción).
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